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2020年增长继续有序放缓。
2019年中国 GDP增长放缓至6.1%左右，中美贸易摩擦以及投资和净出口走软是主因。我们预期中国政府对2020年的GDP增长目标将设在“6%左右”，从2019年的“6%至6.5%”进一步下调。2020年实际增长率有可能放缓至5.7%，如果中美两国继续谈判，达成部分协议，则2020年中国经济增长率可能更接近6%。
投资将企稳，各分项指标表现不一。
2019年中国固定资产投资增速将从2018年的5.9%进一步放缓至5%，主要由于制造业不振、基建投资疲软以及房地产市场降温。制造业固定资产投资同比增速几乎跌至纪录低点2.5%，远低于2018年的9.5%，主因工业企业利率萎缩、制造业生产不振。中美摩擦持续，制造业投资在2020年仍可能保持疲态。2019年基础设施固定资产投资同比增速也降至4%左右，低于2018年的4.7%，但考虑到地方政府发债力度加大，对基建的资金支持增加，因此2020年基建投资增速有望回升至中到高个位数。房地产固定资产投资相对保持稳健，2019年同比增速在9%至10%之间，但2020年有可能放缓，因开发商面临信贷紧缩而放慢拿地步伐，其滞后效应将逐步显现。总之我们预期，2020年固定资产投资增速将企稳于5%至6%，基建投资有望温和回暖，以弥补房地产投资减速、制造业投资疲软。
必需消费品为零售销售带来曙光。
2019年零售销售同比增长从2018年的9%放缓至8%左右，主要受汽车销售大幅下滑所拖累 ——汽车是零售销售的第一大分项（占比达10%左右），而结构性与周期性不利因素是导致汽车销量下降的主因。另一方面，2019年必需消费品（食品饮料、化妆品等）销售增长达高个位数至低双位数。我们预期，由于内需不振，2020年零售销售或仍将走软，但考虑到必需消费品前景乐观，因此零售销售仍有望实现高个位数增长。
出口可望温和复苏。
由于中美贸易摩擦之下美国对中国商品加征关税，2019年中国进出口双双陷入负增长。我们认为2020年出口增速依然缺乏强劲助力。如果北京同意增加采购美国农产品，同时推出更多提振内需的宽松政策，则中国进口增速将超过出口，但考虑到经济增长放缓，我们预期2020年进口增速仍只有低个位数。2020年中国的贸易顺差将收窄，经常账户余额（占GDP的百分比）可能接近零。
2020年一季度消费通胀见顶；PPI仍低迷。
2019年11月消费者价格指数（CPI）同比增速创七年来新高4.5%。自3月以来猪肉价格飙涨是CPI走高的主要原因，非洲猪瘟导致的供应短缺是猪肉价格暴涨的原因。政府出台一系列措施来恢复生猪生产，但由于猪周期通常需历时12-14个月，因此短期内这些措施的效果有限。因此猪肉价格可能继续劲升，2020年第二季度开始压力渐渐放缓。与CPI相反，2019年以来生产者价格指数（PPI）持续在0%附近徘徊，下半年甚至一度跌至负数。鉴于2018年能源价格高企、工业需求疲软，PPI通缩可能延续至年底。随着能源价格基数效应减退，加之内需企稳，2020年PPI指数有望转正。
2020 年中国的货币与财政政策应该仍以稳增长为重，以缓冲经济下行压力，降准、降息以及提高地方政府发债额度应该都在政策考虑之列。中国央行到11月底已经降准150个基点，释放流动性近2.4万亿人民币。我们预计到2020年底还会降准100-200个基点，最快2020年中国农历新年前就会降准50个基点。财政政策持续支持，2019年11月底前发放地方政府债券过3万亿以支持基础建设，2020年额度有望升至4 万亿。
（作者为瑞银财富管理亚太区投资总监及首席中国经济学家）