邓海清:中央政治局会议的经济信号
2018-05-21

    2018年4月23日，中共中央政治局会议召开，分析研究当前经济形势和经济工作。
    此次中央政治局会议绝不是市场主流认为的“扩大内需”财政货币政策微调，投资者需要站在中美第三次国运交锋的背景下理解，会议提出“需求+货币+改革”三剂强效药背后，暗含着的是政策层深刻的危机感，我们认为政策层基调不是微调，而是巨变。
    对于第三次中美国运交锋，政治局的战略非常清晰，核心是孙子兵法的“先不败，而后求胜”。关于不败之法，通过借鉴日本、东南亚、拉美危机的教训发现，扩大经济“内需“与坚守资本市场“五大阵地”乃是不二法门；关于求胜之道，在软实力上要注重高质量发展制度建设、在硬实力上要2025年核心创新技术攻关，“软硬兼修”是中国取胜之道的顶层设计。
    政治局会议中的危机感：政策微调还是巨变？
    2018年4月23日，中央政治局会议召开，不少市场观点解读，会议重提“扩大内需”，反映出财政政策态度出现“微调”。
    政策层态度却远不是“微调”这么简单，表面平静暗含着深刻的危机感，政策层态度已经发生巨变：
    其一，市场观点“中央乐见经济下滑”显然是错误的，事实上此次“稳增长”的重视程度是2015年以来最高。2017年12月会议将与“需求”有关表述全部删除，时隔仅4个月，2018年4月中央政治局会议明确提出，“把加快调整结构与持续扩大内需结合起来”。
    更需要注意的是，此次并没有沿用之前的“适度扩大总需求”，而是把“适度”改成了“持续”，这表明政策层对于需求端的态度发生了巨大变化，现在的态度更类似于2015年及之前，这显然不可能是“中央乐见经济下滑”。

表1：历次中央政治局会议关于“需求侧”提法

    其二，货币政策转换绝不是“假宽货币”，“新一届财经领导基调是紧货币论调”已经证伪。2018年4月17日，央行公布“定向降准”，之后货币市场接连极度紧张，市场开始掉头认为“宽货币”是“虚晃一枪”，新一届财经领导基调仍是紧货币论调。对此，我们并不认同，当前的货币市场出现的短暂紧缩，仅是政策切换时的结构性摩擦现象，并不代表货币政策倾向的态度。
更重要的证据是，此次中央政治局会议再提“降低企业融资成本”，这无疑是重磅信号。从历史会议来看，“降低企业融资成本”这一类说法主要是国务院层面提法，中央政治局对此的提法少之又少。
2015年12月，中央政治局会议第一次提出“降低财务成本”，迎来了“史诗级”的货币政策宽松；2016年7月，中央政治局会议的“降成本”不再包括“降低财务成本”，反而是提出通过抑制资产泡沫来降成本，结果便迎来了货币政策紧缩的“债市黑暗时代”。
此次“降低企业融资成本”如此直白的提法重返中央会议，市场不应低估其暗含的政策态度巨大变化。

表2：历次中央政治局会议关于“降成本”提法

    其三，纠正了“改革雷声大雨点小的质疑”，存量是供给侧改革，增量是海南和雄安规划。此次中央政治局会议明确提出，“支持海南建设自由贸易试验区、逐步建设中国特色自由贸易港，释放深化改革开放强烈信号”，这无疑与雄安新区的“千年大计”形成了“南海南、北雄安”的增量战略改革，再加上供给侧的存量改革，均反映出“改革绝非雷声大雨点小”，“开弓没有回头箭”，深化改革反映的政策智慧与政策决心。
    总体上，此次中央政治局会议绝不是简单的“扩大内需”政策微调，“扩大内需”政策短时间内再度转变、“降低企业融资成本”历史上第二次上升中央政治局高度、“释放深化改革开放强烈信号”均释放了中央的强烈政策信号，“需求+货币+改革”三剂强效药暗含着的是政策层深刻的危机感，政治局会议的政策基调已经发生巨变。
    中美第三次国运交锋须重视
    如果将此次政治局提法与更大的历史背景结合，或许能够体会到政策层背后的深刻危机感。
    第一次“中美国运交锋”是毛泽东时代，核心是争取中国应有的国际政治地位，这一时期与美国激烈冲突，最终中国取得胜利。
    第二次“中美国运交锋”是邓小平时代及之后的“改革开放”时期，核心是韬光养晦，发展才是硬道理，这一时期中国与美国产业链互补，并未触及美国核心利益，因此美国在这一时期并未对中国造成实质性阻碍。
    第三次“中美国运交锋”是“新时代”，中国正在由“高速增长阶段”转向“高质量发展阶段”，中国必须实现制造业转型升级，在全球产业链中处于顶端位置，这与美国特朗普的“重振制造业”产生激烈冲突，是此轮“中美国运交锋”的关键。
    正如近期市场热议的中兴“芯片”事件，这便是在中美第三次国运交锋中，美国对中国进行的层层阻挠之一。
    在这一大的历史背景下，就可以理解，为何中央政治局在三年后提出“持续扩大内需”，在三年后重提“降低融资成本”，这些举措显然已经     无法用微调来解释，而是政策层应对“中美第三次国运交锋”的重大历史性举措。
    如何不败——危机国家的前车之鉴
    风高浪急，中国如何立于不败之地？通过对日本、东南亚、拉美危机进行简要分析，得出了中国要想立于不败之地的两大核心支柱：发展实体经济+稳定资本市场。
    以20世纪80年之后日本“失去的二十年”为例，其一，日元大幅升值影响了日本企业发展，大量工厂迁移海外，产业空心化严重；其二，日元升值提升日本投资海外的优势，进一步加剧资本流出国内；其三，产业空心化下资本流入房地产市场，房地产泡沫严重，最终，日本房地产泡沫严重，日本出现“失去的二十年”。
    以20世纪80年代拉美危机为例，其一，进口替代战略，经济竞争力丧失，叠加长期贸易逆差；其二，国内储蓄率低，大幅举债发展经济，尤其以短期债务为主；其三，美国加息抑制通胀，拉美国家利息负担加重、资本外流；其四，不恰当的经济政策，以及石油危机等，拉美爆发恶性通货通胀，最终，在经济实力恶化严重、资产价格泡沫膨胀、大量债务堆积下，大量资本外逃引发了拉美外债危机。
    以20世纪90年代泰国金融危机为例，其一，经常项目贸易持续逆差，国际收支面临较高的风险；二是资本项目过早开放，短期外债大量堆积，企业、银行资产负债表结构性失衡；三是大量信贷及国外资金流入股市、房市，资产价格泡沫严重，最终，在国际对冲基金突击泰铢下，泰国金融危机浮出水面。
    通过上述三个案例，我们可以发现，一国危机的爆发主要缘于三个方面：一是经济实力的大幅衰减，二是资产价格泡沫的极度膨胀，三是资本大量外逃下的外债危机。
    在中美三次国运交锋之际，中国要以“发展实体经济+稳定资本市场”双支柱为核心。此次中央政治局会议提出“持续扩大内需”，对应的是持续发展实体经济，“推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展”，对应的是坚守资本市场“五大阵地”，一个都不能少。重新重视内需，稳定五大资本市场，是中国立于不败之地的关键。
    如何取胜？——软、硬实力兼修
    中国要在这一轮中美第三次国运交锋之际胜出，需要兼顾“软、硬实力”，软实力上要注重高质量发展制度建设、硬实力上要2025年核心创新技术攻关，这才是中国取胜之道的顶层设计。
    具体而言，一方面，在软实力上，要加强高质量发展的制度设计，抓紧出台推动高质量发展的指标体系、政策体系、标准体系、统计体系、绩效评价、政绩考核办法，使各地区各部门在推动高质量发展上有所遵循。要支持各地区结合实际积极探索推动高质量发展的途径；
    另一方面，在硬实力上，加强关键核心技术攻关，积极支持新产业、新模式、新业态发展。不仅要加强对核心技术创新的支持力度，而且是在核心技术创新的激励机制上落实，同时，要加强对核心技术创新的资本市场扶持力度，从而为核心技术攻关培育出良好的政策“温床”。
    总体上，软实力上要注重高质量发展制度建设、硬实力上要2025年核心创新技术攻关，软硬兼修才是中国取胜之道的顶层设计。
    总结全文，此次中央政治局会议绝不是市场主流认为的“扩大内需”财政货币政策微调，投资者需要站在中美第三次国运交锋的背景下理解，会议提出“需求+货币+改革”三剂强效药背后，暗含着的是政策层深刻的危机感，政治局的政策基调已经发生巨变。
    对于第三次中美国运交锋，政治局会议的核心思想是孙子兵法的“先不败，而后求胜”。关于不败之法，“持续扩大内需”与坚守资本市场“五大阵地”乃是不二法门；关于求胜之道，在软实力上要注重高质量发展制度建设、在硬实力上要2025年核心创新技术攻关。
                        (作者系“FICC频道”全球首席经济学家，人民大学客座教授)